股票平台期港股通内地金融：低估值、高股息的压舱石资产

当低利率环境成为“常态”股票平台期，港股内地金融板块正被重新定价，低估值与高股息构筑安全边际，保险负债端改善、银行资产质量预期企稳，叠加AH溢价和“长线”资金持续流入，这块“价值洼地”作为“压舱石”的配置价值正在被越来越多的投资者关注。本文从估值、股息、基本面和资金面出发，梳理港股内地金融板块当前的配置逻辑与支撑因素。

指数画像与历史表现：红利再投资贡献可观

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首先明确标的范围。中证港股通内地金融指数（H11146.CSI）是港股内地金融板块较具代表性的指数之一，它从港股通标的中选取内地控股的金融公司，共48只成分股，每半年调整一次样本，按调整自由流通市值加权。指数样本选取内地控股金融主题上市公司，香港本地金融公司不在样本内，指数虽在港股挂牌交易，但其基本面主要取决于内地金融行业的景气度。

从结构看，48只成分股中银行占据主导地位，权重达61.84%，是指数股息的主要来源；非银金融占比35.96%，其中以保险为主，总权重达到27.11%。前十大权重股合计占比约79.7%，前五大权重股为工商银行、建设银行、中国平安、中国银行、招商银行，均为内地金融龙头。银行的定价逻辑取决于净息差与资产质量，保险取决于保费增长与投资收益，两条主线共同决定指数的风险收益特征。

表1：中证港股通内地金融指数前十大权重（2026/09/18）

数据来源：wind

截止时间：2026/09/18

备注：个股仅作成分股客观展示，不构成投资建议。指数历史业绩不代表未来，也不预示基金产品未来表现。

从历史表现看，该指数相对恒生指数的超额收益较为突出。2021年9月18日至2026年9月18日，价格指数累计上涨49.68%（不含分红）；若计入分红再投资，全收益口径下近五年累计收益约104.79%，显著跑赢同期恒生指数的-0.68%。而价格指数与全收益指数之间的差额，即分红再投资带来的累计贡献超过50%，直观体现了高股息资产的复利效应。

与收益弹性相对应的是相对可控的波动。过去五年指数年化波动率约24.14%，略低于恒生指数的25%，显著低于恒生科技指数的38.77%；从历史表现来看，相对恒生指数的收益弹性更佳而波动并未同步放大，板块的配置性价比凸显。

图1：港股通内地金融指数近5年走势（价格指数/全收益指数/恒生指数）

数据来源：wind

时间区间：2021/09/18至2026/09/18

备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议或产品推介。指数历史业绩不代表未来，也不预示基金产品未来表现。

估值与股息：低利率环境下的安全边际

估值与股息共同构成港股内地金融资产的安全边际。截至2026年9月18日，指数滚动市盈率PE(TTM)为5.96倍，处于历史34%分位；市净率PB(LF)为0.57倍，处于历史27%分位，当前估值低于过去约七成的时间，股债风险溢价达15.09%。股息率维度，指数滚动股息率（TTM）达4.79%，较同期恒生指数约3.29%的股息率高出约1.5个百分点、较中国10年国债收益率1.68%高出约3.1个百分点。在无风险利率持续下行的环境中，高股息资产的股息回报与相对吸引力进一步凸显——低估值提供安全边际，高股息提供较为稳定的股息回报，二者叠加构成板块配置价值的核心支撑。

表2：港股通内地金融指数估值指标与历史分位（2026/09/18）

数据来源：wind

截止时间：2026/09/18

备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议或产品推介。指数历史业绩不代表未来，也不预示基金产品未来表现。

A/H价差：同一资产的跨市场折价

指数主要成分股大多实现A+H两地上市，同一资产在两个市场存在系统性价差。截至2026年9月18日，A+H两地上市的指数成分股中，除招商银行外，H股相对A股均有不同程度折价，前十大权重股的AH股溢价率均值约23%，相当于以更低价格买入同一家公司的股票，这是“一份基本面、两套价格”在账面上的直接体现，也构成了港股内地金融板块配置价值的重要来源之一。

图2：主要成分股 A/H 股溢价率（2026/09/18）

数据来源：wind

截止时间：2026/09/18

备注：个股仅作成分股客观展示，不构成投资建议。指数历史业绩不代表未来，也不预示基金产品未来表现。

基本面：银行息差企稳，保险利润弹性释放

1、银行：负债成本驱动息差企稳，红利属性持续强化

银行板块的核心投资逻辑在于“盈利稳、股息高、估值低”的类债属性，而净息差的走势是决定盈利中枢的关键变量。据金融监管总局数据，2026年二季度商业银行净息差1.41%，环比回升1个基点——幅度虽小，但这是2022年一季度以来净息差首次出现单季环比上行，意味着持续四年多的息差收窄周期出现企稳信号，银行盈利底部随之夯实。上半年商业银行累计净利润1.2万亿元，与去年同期基本持平。

上市银行中报进一步印证了这一趋势：42家上市银行上半年营业收入同比增长7.42%（上年同期为+1.04%），归母净利润同比增长2.96%（上年同期为+0.80%）；营收与净利润双增的有32家，净息差环比回升的有18家，另有1家持平。

从成因看，息差回升主要由负债端驱动：40家披露计息负债成本率的银行平均同比下降超34个基点，前期高息定期存款陆续到期置换为低成本存款，带动负债成本下行。这一驱动模式具备较强的持续性——存量高息负债的置换仍在进程中，负债成本红利有望在未来几个季度继续释放。与此同时，六大行2026年中期分红比例由30%提升至31%，分红能力的提升进一步强化了银行板块的红利属性，为其估值修复提供了基本面支撑。

2、保险：资产端弹性释放，负债端经营稳健

保险板块的投资逻辑可概括为“负债端提供长期稳定现金流，资产端提供利润弹性”。2026年上半年业绩显示，头部上市险企营收和净利润保持快速增长，另外，据金融监管总局数据，135家非上市险企合计净利润约707亿元，同比增长约81.75%。

利润高增的背后是资产端弹性的集中释放：权益市场回暖与债券行情共同推升投资收益，叠加“报行合一”政策压降渠道成本、新会计准则执行改善报表质量，保险股的利润对资本市场走势呈现出明显的正向弹性——在市场上行周期中，这一弹性构成保险板块超额收益的重要来源。负债端经营则保持稳健：上半年原保险保费收入3.9万亿元，同比增长3.2%，为板块提供了较为稳定的现金流基础。

资金面：中长期资金持续增配红利资产

以险资、社保、年金为代表的中长线资金有望成为板块最明确的增量资金来源。上半年上市险企合计增配红利股2885亿元；截至6月末，保险机构重仓银行股约549亿股，较去年底增加约58亿股，增幅11.8%。六大行前十大股东名单中均已出现保险资金身影，中国人寿传统险账户二季度新进建设银行前十大股东。其背后存在会计制度层面的驱动：股票计入FVOCI账户后，分红计入当期利润而股价波动不影响利润表，与高股息资产的属性高度契合。根据测算，新会计准则切换对应的资金流入规模约1800亿元，未来5年保费收入中约7910亿元有可能流向高股息资产。券商自营与社保基金方向一致。截至6月末，10家大型券商权益OCI投资合计约5472亿元，较去年底增长约5.4%；社保基金二季度末持股市值前五大个股中，银行股占据三席。

从中长期维度看，险资、社保、年金等配置型资金对红利资产的偏好具备制度性与持续性基础：这类资金负债端久期长、追求与负债相匹配的稳定现金流，高股息、低波动的金融蓝筹天然契合其收益与风险诉求；新会计准则的切换进一步强化了这一偏好，使红利资产从“可选项”成为长线资金组合的重要配置方向。“长钱长投”的资金属性，有望为板块提供持续的增量资金来源与估值支撑。

总结

综合来看，港股内地金融板块的配置价值可归纳为四条线索：

其一，高股息“积少成多”，波动率未同步放大。近五年，港股内地金融价格指数累计上涨49.68%（不含分红）；若计入分红再投资，全收益口径下累计收益约104.79%，显著跑赢同期恒生指数，分红再投资的累计贡献显著，而年化波动率略低于恒生指数、远低于恒生科技指数，风险收益性价比突出。（数据来源：wind；指数历史表现不代表未来，也不构成对基金业绩表现的保证。）

其二，估值与股息构筑安全边际。指数PE(TTM) 5.96倍、PB(LF) 0.57倍，均处历史约三成分位；滚动股息率4.79%，股债风险溢价15.09%，在无风险利率下行背景下相对吸引力持续凸显。

其三，跨市场价差提供额外回报来源。主要成分股H股较A股普遍折价，在分红政策一致的前提下，更低的买入价格对应更高的股息回报。

其四，基本面改善与长线资金流入形成共振。银行净息差出现2022年以来首次单季回升，负债成本红利仍在释放；保险资产端弹性显著、负债端经营稳健；险资、券商自营、社保等中长期资金有望持续增配，为板块提供较为稳定的增量资金支持。

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