10月15日杠杆融资资金，亚太股市遭遇“黑色星期四”，韩国KOSPI指数触发熔断并收跌7.57%，日经225指数跌4.90%；A股普跌，沪指上演3700点争夺战。
对此，银河证券策略首席分析师杨超对第一财经称，导火索是美国通胀数据超预期，市场重新定价美联储的货币政策，美债收益率上行压制全球风险偏好，亚太股市率先出现大幅波动。
“就A股来看，外围是直接触发因素，近期成长板块前期交易拥挤，本身存在估值消化的需求，外部冲击放大了短期恐慌，引发资金集中兑现。”杨超认为，国内基本面、政策环境并没有发生转向，外部冲击更多是情绪层面扰动，并非基本面趋势反转。
在业内看来，短期市场大概率维持震荡磨底反弹状态，持续下跌空间有限，配置上可关注红利防御板块，在科技板块中去伪存真，筛选三季报业绩兑现、订单扎实的细分龙头。
沪指争夺3700点，资金流入宽基ETF
10月15日，亚太股市遭遇重挫。
韩国股市成为“重灾区”，韩国KOSPI指数、KOSDAQ指数盘中跌超8%触发熔断机制，最终这两指数收盘均下跌超7%。日经225指数也是开盘后震荡下行，最终收跌4.9%。
A股市场同样跳空低开，沪指盘中失守3700点，最低下探至3674.82点，之后尾盘有所反弹，最终站上3700点，收报3707.48点，收跌1.59%。深证成指、创业板指、科创综指跌幅均超过2%。
有机构人士认为，这一轮调整的核心矛盾，本质上还是外部流动性预期叠加内部资金结构层面的问题，并非产业基本面出现转向。海外通胀数据推升美联储加息预期，叠加韩国股市大幅波动引发亚洲风险资产连锁恐慌，是10月15日情绪走弱的导火索。
沪指上演3700点争夺战引发市场高度关注。对此，上述机构人士认为，沪指跌破此前重点关注的3741点关键临界带，但没有跌穿3674一线，暂时判断行情性质还属于情绪性假破位的测试，并非趋势直接转熊。
15日午后，宽基ETF放量。当日，沪深300ETF易方达成交超190亿元；科创50ETF华夏、创业板ETF易方达成交额均突破120亿；沪深300ETF华泰柏瑞、A500ETF华泰柏瑞成交额超50亿元。
在杨超看来，这是一个积极信号，宽基ETF有资金进场托底，体现国内资金认可当前区间的配置价值。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊也观察到，近日，A股主要宽基指数ETF成交量迅速放大。据第一财经了解，10月12日～10月14日，沪市ETF分别净流入283.79亿元、234.75亿元、237.93亿元，三日合计净流入超700亿元。其中，宽基ETF12日～14日的净流入金额分别为157.75亿元、84.05亿元、57.12亿元。
“自2024年以来，每当上证指数快速回调至关键点位下方，ETF均会获得持续净流入。与2024至2025年不同的是，以往ETF市场获得大规模净流入的产品主要为沪深300ETF，而近期的净流入则分布在沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板指ETF与科创50ETF。因此，我们认为目前A股市场面临的下行风险有限。”孟磊说。
市场风格再平衡还是主线切换？
近日，A股震荡下行，板块呈现涨少跌多的现象，资金也大笔抛售科技板块，净流入少数防御板块。
15日，申万一级31个行业中，仅食品饮料、非银金融两个板块飘红，其余29个行业下跌，其中通信行业以4.64%的跌幅领跌，另有国防军工、机械设备、有色金属等9个行业跌幅超3%。
资金青睐的行业数据也较少。15日，主力资金仅净流入生物医药、煤炭、交通运输、美容护理4个行业；其余27个行业均为净流出状态，其中主力资金大笔抛售电子、通信行业，净流出金额分别为82.77亿元、71.05亿元，机械设备、电力设备行业也遭主力资金净流出43.7亿元、33.93亿元。
再从近5个交易日的资金数据来看，电子和通信行业遭到主力资金大笔抛售，净流出金额分别为262.24亿元、198.49亿元，机械设备、有色金属、计算机行业遭主力资金净流出的金额也居前，分别为90.02亿元、74.66亿元、54.54亿元。
近5日，杠杆资金也大笔净流出电子行业，净流出金额达到174.94亿元，断层式位居首位；其次是通信行业，遭融资资金净流出81.23亿元；机械设备、电力设备、生物医药行业遭融资资金净流出的金额在12亿元～35亿元之间。同期，杠杆资金净流入的行业也为防御板块，净流入资金居前的为传媒、商贸零售、石油石化等行业。
杨超分析称，当下市场呈现出明显的风格再平衡，资金阶段性向现金流稳定、业绩确定性强的板块迁移，食品饮料、非银这类板块走强，本质是资金对冲波动的防御选择，但这不代表主线彻底切换，不是抛弃科技、全面转向防御。通信、电子近期回调，主要是前期涨幅大、交易拥挤，叠加海外利率上行压制成长估值，属于板块内部的估值消化。
“科技的产业大趋势没有改变，AI、先进封装、算力硬件的订单与产业落地持续推进。”杨超说。
孟磊也称，从交易数据来看，当前大科技板块的周度成交额占全部A股市场的比例，已回落至今年4月初水平；成交额排名靠前的个股，交易拥挤度也同步大幅回落，显示尾部风险和交易拥挤已基本得到了释放。当然，场外资金短期内快速回流的概率较低，因其风险偏好的修复仍需时间。
后市如何演绎？
A股这波杀跌之后，后市将会如何演绎？
“短期市场大概率维持震荡磨底反弹，波动会加大，但持续下跌空间有限。”杨超认为，当前更多是风险偏好修复进程中的一次压力测试，恐慌释放之后，市场会逐步回归国内基本面与三季报业绩主线。
在天风证券策略团队看来，国庆节后A股延续弱势，成交量尚未回归2万亿，此轮调整时间空间已相对充分，10月10日证监会召开座谈会，政策面利好陆续落地，而从政策底到市场底，需要继续观察市场微观结构变化。
“判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1～2个季度出现。”天风证券策略团队称。
对于四季度，“整体我们保持偏乐观的判断：一方面国内流动性维持合理充裕，稳增长政策持续落地，企业盈利存在结构性修复的潜力；另一方面，随着外部通胀预期逐步消化，美债上行压力有望边际缓解。”杨超认为，行情更多是震荡上行、结构为王。
华宝证券在10月15日研报称，市场情绪有待修复，短期重视降低波动，红利配置为主。一方面，目前科技方向或需逐步降低持仓暴露，以减轻组合波动；另一方面，在美债、欧债担忧升温背景下，重视各类红利策略对冲波动的属性，可重点关注防御属性更强的低波红利方向。
杨超也建议，采取哑铃型配置思路，做到攻守均衡。底仓保留红利防御板块，用来平滑组合波动；进攻端，在科技板块中去伪存真，筛选三季报业绩兑现、订单扎实的细分龙头，回避纯题材炒作标的，等待拥挤度充分释放之后，科技依然会有不错的结构性机会。
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黄思瑜
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