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二季度，主动权益基金用历史罕见的极致持仓分化，换来了144只产品翻倍的耀眼战绩；7月，科技板块急转直下，“翻倍基”们以平均27%的回撤，为这场狂欢写下沉重注脚。不到一个月，“翻倍基俱乐部”成员仅剩8席。
行情剧烈震荡之下，部分机构提前降仓避险，亦有业绩承压的消费、医药系基金“被迫”跨界转战科技赛道。然而，当“不做刀俎即成鱼肉”成为基金经理调仓的内心独白，当追风口与守能力圈的争论愈演愈烈，一轮激烈的赛道轮转过后，市场正迫切寻找下一个答案：接下来究竟该如何配置？
“六成”押注科技
二季度，主动权益基金调仓路径呈现出极为鲜明的K型分化特征，净值收益率表现靠前的主动权益基金配置集中在光通信、半导体产业链。极致的赛道布局，直接推动144只主动权益基金在二季度斩获净值翻倍的亮眼成绩。
据兴业证券经济与金融研究院数据，二季度，主动公募主要加仓上游网络通信硬件（主要为北美算力链）和芯片存储（主要为国产算力链）以及下游AI端侧为代表的硬件端，对电子和通信两大行业的持仓占比已达六成，成为绝对核心重仓板块。
“这无疑是有史以来分化最严重的基金季报。”兴证策略分析师张启尧团队认为，对于单个板块而言，此次无论是绝对配置比例还是环比提升幅度都是空前的，从而引发市场对于TMT配置比例见顶、后续超额收益收敛的担忧。
公募重仓股榜单的结构性重构，直观印证了赛道抱团的极致程度。Wind数据显示，截至二季度末，以基金持股总市值为标准，公募基金前十大重仓股中，9只为电子、通信板块个股。扩容至前三十大重仓股，两大科技板块个股数量高达23只，占比也达到77%。
其中，中际旭创（300308.SZ）以2605亿元的持仓市值稳居公募第一大重仓股，新易盛、寒武纪等AI产业链核心标的强势入围。而贵州茅台（600519.SH）、药明康德（603259.SH）等昔日消费、医药龙头，则集体退出前十榜单。
极致抱团催生极致收益，也埋下了波动的伏笔。7月以来，此前一路走高的科技赛道迎来阶段性深度调整，公募重仓的前30大个股平均回撤超过13%。例如，被1313只基金重仓的兆易创新（603986.SH）月内跌幅超过46%。
剧烈的赛道回调，直接导致上半年爆红的翻倍基业绩大幅回吐。以上半年收益翻倍的199只（仅计算初始基金，下同）主动权益翻倍基为例，截至7月26日，这些产品本月内的净值平均跌幅达到26.9%，更有6只产品单月回撤超四成。以东吴价值成长A为例，该产品上半年收益达158.28%，短短一月回撤超过44%，年内收益直接缩水至不足43.5%。
至此，年内收益翻倍的主动权益基金仅剩8只，“翻倍基俱乐部”在不到一个月里仅剩“零头”。这对于二季度高位追入科技热门赛道的投资者而言，赛道红利尚未兑现，便在急速调整中回吐了大部分浮盈。
回调之中，各显神通
伴随下半年市场震荡加剧、科技赛道不确定性攀升，公募机构操作已有所分化，部分基金产品提前减仓、以平滑波动。第一财经对比定期报告发现，在已有相关数据的近4700只主动权益产品中，有1939只产品降低了股票仓位，部分下调幅度甚至在30个百分点以上。
在上半年翻倍基阵营中，易方达产业机遇A是此轮回撤最小的产品。数据显示，该产品本月以来的回撤幅度仅为8.44%，因此其年内回报调整后仍保有112.27%。观察来看，其股票仓位从一季度的92.14%降至二季度末的79.87%，单季度减少12.27个百分点。其基金经理杨宗昌表示，在持仓股票的估值大幅上行后，在二季度末逐步减持了部分股票的持仓。
不止于此，易方达供给改革、华商改革创新A、国泰半导体制造精选A等等多只产品，均在二季度完成不同程度的仓位压降，此轮回撤保持在16%以内。
与主动避险的科技基金不同，一批深耕消费、医药的老牌产品，在长期业绩低迷的压力下“无奈”转身，转而布局科技赛道。
以知名基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选为例，该产品在今年5月23日公告增聘了何一铖和杨思亮两位基金经理。数据显示，截至5月22日，该产品最近五年的累计回报为-45.21%。
从定期报告来看，新增共管后，易方达蓝筹精选二季度股票仓位环比下降超17个百分点至76.43%，前十大重仓股中首次出现中芯国际（00981.HK）、东山精密（002384.SZ）等电子板块个股，泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ）等连续重仓超过30个季度的个股，在这一季度减仓幅度均在50%以上。
类似情形也出现在知名基金经理刘彦春管理的景顺长城鼎益。该基金同样在今年5月增聘了基金经理柯海东，在此之前的五年维度中亏损达到48.48%。从二季度的前十大重仓股来看，相较一季度彻底“换血”。
此前长期重仓的消费、医药标的均不见身影，如截至一季度已连续重仓37个季度的贵州茅台、连续重仓23个季度的迈瑞医疗（300760.SZ）等全部调出，转而重仓江丰电子（300666.SZ）、拓荆科技（688072.SH）等半导体个股以及中际旭创等通信龙头。
还有基金经理直接在季报中复盘赛道切换逻辑。如知名基金经理焦巍在银华富饶精选三年持有中表示，相较于一季度，二季度最大的改变是从有色和煤炭石油为主的资源布局切换到了景气度和叙事经济学双重共振的AI出口产业链和国产芯片设备。
“前者具备典型的周期成长特征，后者则确实在长期的叙事中占尽了政策和市场的偏爱。”他坦言，“在这样一场极致的K型共振中，面对不做刀俎即成鱼肉的选择，我们确实在本基金的各项背景下选择了跟随市场。”
回调之后，机会还是风险
自二季度基金季报披露完毕，公募科技赛道超高集中度、极致抱团的现象，成为市场热议的焦点。与之相伴的争议是：基金经理应当顺势追击风口，还是固守自身能力圈？需要注意的一个前提是，公募持仓披露存在天然时滞，季报数据仅反映阶段性持仓状态。
在经历一轮深度回调后，市场对科技赛道的信心、后续机构配置方向，成为市场核心关注点。
“二季度电子和通信持仓比例提升，基金经理的主动增配因素仅占其中一部分，更多反映的其实是股价上涨带来的市值膨胀。”张启尧团队认为，7月以来情绪和拥挤度已经得到了一定程度上的消化。
在该团队看来，仅凭一份分化的基金季报不足以成为战略性看空科技的理由，核心还是要回归对景气优势和产业趋势的判断。等待7月底更多美股财报、全球央行议息会议、国内政治局会议等一系列关键信号落地、明晰后，对于结构的选择会更加清晰。
另一位权益类分析师也认为，考虑到A股科技行业市值结构的变化，绝对配置比例已经没有太多参考意义，新兴产业更大的市场容量、更高的市值权重，自然会带来机构配置的水涨船高，这是经济结构转型的必然映射。
展望后市，对科技长期主线的共识并未动摇，但均衡化配置成为了另一大关键词。多位基金经理在季报中表示，在坚守科技赛道之外，会积极寻找其他行业的机会，以保持组合的均衡性。
例如杨宗昌表示，对人工智能产业发展的前景仍然保持乐观的态度，同时也对传统行业优质公司保持关注，虽然短期风格或基本面处于逆风状态，但是从价值视角看，部分公司的中长期投资吸引力逐步提升。
财通多策略福鑫基金经理金梓才也表示，会进一步跟紧产业趋势，对其他受益于AI需求拉动的紧缺方向维持配置比例。同时，也将对其他板块基本面保持研究和跟踪，继续坚持以产业研究为基础，做好行业中观配置轮动。
此外，随着市场对AI泡沫的担忧再次甚嚣尘上，部分产品也在季报中对科技的相关风险进行提示。例如百亿基金经理农冰立在季报中表示，会更加重视科技内部高预期板块的波动放大风险，结合中报和后续盈利增速验证，持续评估公司成长速度与估值水平的匹配程度。
“市场将再平衡，二季度极端分化的行情不可持续。”知名基金经理谢治宇表示，高度认可和看好AI的产业发展趋势，但对于二季度市场热情追捧的AI通胀链条，对于当前紧缺环节，给予一个很高的远期价格预期和远期估值，是十分危险的。
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曹璐
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